我們預(yù)計，年內(nèi)準(zhǔn)備金率還可能下調(diào)1—2次，0.5—1個百分點(diǎn)；二季度后，隨著時間的推移，降息的空間和可能性不是增大而是變小

4月20日，央行啟動年內(nèi)第二次降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)時間點(diǎn)選擇上基本符合市場預(yù)期，但力度卻超過市場預(yù)期。降準(zhǔn)將在一系列方面產(chǎn)生積極效應(yīng)，從而有助于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

助力穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)

盡管一季度貸款增加較多，但社會融資總量同比明顯少增，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持不能完全滿足實(shí)際需求。一季度，存款增速繼續(xù)放緩，與去年同期相比存款少增1.6萬億元。與此同時，外匯占款持續(xù)低迷，一季度凈減少2225億元。3月廣義貨幣M2增速11.6%，低于12%的年度預(yù)期目標(biāo)。通常在經(jīng)濟(jì)增長下行壓力較大情況下，M2的增速應(yīng)適當(dāng)高于調(diào)控目標(biāo)，以體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)的政策意圖。在未來資本有流出壓力的情況下，年內(nèi)M2增速實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)有一定難度。在這些背景下，存款準(zhǔn)備金率再次普遍下調(diào)，普遍降準(zhǔn)加上額外定向降準(zhǔn)將一次性釋放資金約1.3萬億元。這將有利于增強(qiáng)銀行信貸投放能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

定向降準(zhǔn)加大了金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性支持力度。在普遍降準(zhǔn)的同時，央行對村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)信社、農(nóng)合行、農(nóng)發(fā)行等金融機(jī)構(gòu)采取了額外定向調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持、定向調(diào)整的意圖，以加強(qiáng)對“三農(nóng)”和小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

推動社會融資成本降低

首先，降準(zhǔn)通過銀行少繳存款準(zhǔn)備金，直接增加貨幣市場和債券市場資金供應(yīng)量，促進(jìn)市場利率水平下降，企業(yè)發(fā)債成本有望降低；其次，降準(zhǔn)改善銀行資金運(yùn)作能力，促進(jìn)銀行增加信貸投放，進(jìn)而推動貸款利率下行；此外，降準(zhǔn)有利于減輕銀行存款方面的壓力，從而可以降低銀行負(fù)債成本，在前期降息的共同作用下有利于推動貸款利率下行。可見，此次降準(zhǔn)可以說是與前期降息的有力配合，有利于推動社會融資規(guī)模增長、融資成本下降，并通過提高貨幣乘數(shù)來促進(jìn)M2提速。

此次力度相對較大的降準(zhǔn)對相關(guān)市場的運(yùn)行發(fā)展帶來利好，能更好地滿足有關(guān)方面的融資需求。在流動性保持寬松狀態(tài)和融資成本繼續(xù)下降的情況下，在前期房地產(chǎn)政策松綁和降準(zhǔn)降息推動下，已經(jīng)開始走向活躍的住宅市場成交可能因此受益。在成交量上升的推動下，房地產(chǎn)投資增速也有可能因此企穩(wěn)回升，從而有助于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

今年，地方政府計劃發(fā)債1.6萬億元。迄今為止，商業(yè)銀行仍是債券市場的投資主體，是地方政府債券的目標(biāo)買家。降準(zhǔn)帶來銀行存款準(zhǔn)備金少繳，而信貸投放又因種種政策和監(jiān)管因素而保持平穩(wěn)增長，銀行流動性寬裕就有助于承接地方政府債券的發(fā)行，能夠為未來的城鎮(zhèn)化發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

政策仍有預(yù)調(diào)微調(diào)空間

如果經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況未來仍然持續(xù)，政策仍有預(yù)調(diào)微調(diào)空間。

年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。經(jīng)過兩輪降準(zhǔn)后，目前貨幣乘數(shù)約為4.45。照此計算，若M2增速要實(shí)現(xiàn)12%—12.5%的目標(biāo)，則全年需要新增基礎(chǔ)貨幣1.53萬億元—1.64萬億元，目前還有超過1萬億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。另外，從地方政府發(fā)行債券對存量債務(wù)進(jìn)行置換的角度看，也需要通過降準(zhǔn)、加大基礎(chǔ)貨幣投放等方式來進(jìn)一步改善銀行的資金供應(yīng)能力。綜上分析，我們預(yù)計年內(nèi)準(zhǔn)備金率還有可能下調(diào)1—2次，0.5—1個百分點(diǎn)。

市場普遍關(guān)心是否有降息的可能。應(yīng)當(dāng)說，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步降息的要求，但在一系列穩(wěn)增長措施的刺激下，若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)回升，未來降息的可能性就不大；若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍不見好轉(zhuǎn)，通縮風(fēng)險加大，則近期可能再次小幅降息。今年3月中下旬開始，生豬價格開始持續(xù)反彈，隨后可能會逐步傳導(dǎo)至豬肉市場并影響到CPI同比增速。近期石油價格反彈，二季度進(jìn)口價格下行局面可能會有所改善。年內(nèi)CPI低點(diǎn)可能已過，未來或?qū)⑿》�上行。未來物價走勢不一定支持進(jìn)一步降息。此外，利率政策還需要平衡好國際收支和兼顧匯率變動�？傮w判斷，二季度后，隨著時間的推移，降息的空間和可能性不是增大而是變小。